Het tweede kwartaal van 2026 werd opnieuw getekend door de geopolitieke risico’s, de oorlog van de VS tegen Iran en het afsluiten van de Straat van Hormuz. Toch overheerste het optimisme op de aandelenmarkten vanwege de veel beter dan verwachte bedrijfsresultaten en de hoop op een vredesakkoord. De hausse van AI-investeringen stuwde de koersen van halfgeleideraandelen en internationale aandelenindices omhoog.
Veerkrachtige markten
De afgelopen zes maanden hebben beleggers de markten herhaaldelijk onder druk zien staan door geopolitieke spanningen, beleidsonzekerheid en veranderende economische verwachtingen. Hoewel het conflict met Iran de markten sinds eind februari op de proef stelde, herstelden de S&P 500 en verschillende andere internationale aandelenindices zich binnen drie maanden van de aanvankelijke daling en bereikten vervolgens nieuwe hoogtepunten. Dit onderstreept de veerkracht van de markten en de economie in een onzekere wereld.
Inflatie en monetair beleid in de Verenigde Staten
We zagen dat de inflatie in het afgelopen kwartaal opliep tot boven de niveaus die de Amerikaanse centrale bank wenselijk acht. De PCE-cijfers, die door de Fed over het algemeen als de favoriete inflatiemaatstaf worden beschouwd, bleken eind juni te zijn gestegen tot 3,4%. De kans dat de nieuwe president van de Fed, Kevin Warsh, overgaat tot een verlaging van de beleidsrente, is daarmee zeer gering geworden. De markten schatten aan het einde van het tweede kwartaal in dat de Fed dit jaar juist de Federal Funds Rate zal verhogen naar een bandbreedte van 3,75% tot 4,00%. Afgaande op recente commentaren en de notulen van de Fed-vergaderingen, lijken de beleidsbepalende functionarissen van de Fed nog geen eensgezinde visie te hebben.
De beperkte impact van hogere olieprijzen
De VS en Iran besloten medio juni door middel van een interim-akkoord tot een wapenstilstand van zes weken. De onzekerheden over een staakt-het-vuren in de Iran-oorlog hield eind juni echter nog steeds aan vanwege wederzijdse bombardementen en drone-aanvallen. Desalniettemin voeren er in de laatste volledige week van juni wel weer olietankers door de Straat van Hormuz.
De prijzen van ruwe olie daalden vervolgens sterk. Dalende olieprijzen zullen het verder oplopen van de inflatie in de VS en de rest van de wereld in de komende maanden wel afremmen. Ondanks de druk van hogere brandstofprijzen en de onzekerheid ten gevolge van het beleid van Trump zien we dat de groei van de Amerikaanse economie aantrekt.
Inzicht begint met overzicht
Meld u aan voor onze nieuwsbrief
Ontvang maandelijks een selectie van onze meest relevante publicaties, podcast en marktupdates in één heldere nieuwsbrief.
Tot nu toe zien we een combinatie van structurele en conjuncturele factoren die de impact van hogere energieprijzen op de economische activiteit verzachten. De wereldeconomie is niet meer zo gevoelig voor olieschokken als in de jaren ‘70 en ‘80. Zowel de energie-intensiteit van de productie, als het aandeel van energie in de totale consumptie, zijn aanzienlijk gedaald. Door de inzet van de strategische olievoorraden is het effect van het afsluiten van de Straat van Hormuz bovendien gedempt. In tegenstelling tot eerdere grote olieschokken blijven aandelen- en huizenprijzen op recordhoogtes.
Industriële opleving
Na jaren van stagnatie in de industriële sector in de VS, profiteert deze nu van gunstige investeringsbepalingen in de One Big Beautiful Bill Act en van de sterke vraag naar datacenters. De industriële productie en de orderportefeuilles van fabrikanten vertonen een stijgende trend. Daarnaast is de arbeidsmarkt tamelijk stabiel.
De groei van het aantal nieuwe banen in de private sector is sinds begin 2025 weliswaar sterk afgenomen, maar analyses suggereren dat meer dan 80% van deze vertraging te wijten is aan onzekerheid over het overheidsbeleid, in plaats van aan problemen in de private sector. In de eerste helft van dit jaar bleef de werkloosheid tamelijk laag; de groei van het aantal nieuwe banen verbeterde.
Ondanks de groeiende bezorgdheid over de impact van AI op de werkgelegenheid, zien analisten steeds meer bewijs voor de groei van de arbeidsproductiviteit, in plaats van een brede verstoring van de arbeidsmarkt. Tot nu toe lijken de effecten zich vooral te concentreren op startersbanen, in plaats van op wijdverspreid banenverlies. Het potentieel van generatieve AI voor de toename van de arbeidsproductiviteit zal waarschijnlijk een thema voor meerdere jaren zijn.
De markten houden rekening met hogere inflatierisico's als gevolg van het conflict met Iran, naast stabiele groei. Gegevens met betrekking tot het consumentenvertrouwen in de VS lieten eind juni enige verbetering zien, zij het vanaf een extreem laag niveau. Van groter belang is echter dat de Amerikaanse consumenten blijven besteden. Trump zal er ook veel aan gelegen zijn om het consumentensentiment niet verder te laten verslechteren door onder andere hoge benzineprijzen. Voor de Republikeinen dreigt bij de mid-term-verkiezingen voor het Amerikaanse Congres namelijk een nederlaag.
Voor de VS rekenen we per saldo op aanhoudende groei en is een recessie in de komende kwartalen tamelijk onwaarschijnlijk. Zelfs in Europa zou de economische terugval minder ernstig kunnen zijn dan in 2022. De elektriciteitsprijzen zijn in heel Europa stabiel gebleven, dankzij de toenemende inzet van wind- en zonne-energie. Bovendien wijzen de belangrijkste economische indicatoren op een lage, maar wel positieve groei.
De opkomst van AI als groeimotor
AI zorgt voor een verschuiving in de markten door een sterke stijging van de wereldwijde kapitaaluitgaven aan te wakkeren. Deze investeringshausse – in datacenters, halfgeleiders, energiesystemen en digitale infrastructuur – ondersteunt een sterkere groei. Tevens houdt het de inflatiedruk in stand en draagt bij aan structureel hogere rentetarieven door een groter beroep op de kapitaalmarkten. Tegelijkertijd versterkt het de leidende positie van de aandelenmarkten in de VS en belangrijke Aziatische economieën (Korea en Taiwan), die deel uitmaken van de AI-waardeketen.
Renteontwikkelingen en obligatiemarkten
Inflatiezorgen maken renteverwachtingen volatieler. Centrale banken richten zich echter vooral op de onderliggende inflatie en arbeidsmarkt. De 10-jaarsrente op Europese staatsleningen is ten opzichte van ultimo 2025 licht gestegen door de opgelopen inflatie en zorgen over toenemende begrotingstekorten en hogere staatsschulden in een aantal Europese landen. Voor beleggers die op zoek zijn naar inkomsten en diversificatie zien wij in dit segment betere mogelijkheden dan een aantal jaren geleden. Per saldo geven wij nog wel de voorkeur aan beleggingen in bedrijfs- en staatsobligaties met kortere looptijden.
Sterke bedrijfsresultaten, vooral in de VS
Recordwinsten van bedrijven, een verbeterende productieactiviteit en een redelijk stabiele arbeidsmarkt ondersteunen een positieve kijk op de economische groei en de bedrijfsresultaten. De gerapporteerde bedrijfscijfers over het eerste kwartaal van 2026 waren veel beter dan verwacht, met name in de VS. Dit was de sterkste winstgroei in vier jaar tijd. Het leidde tot verbetering van de vooruitzichten en een positieve bijstelling van de winstprognoses voor de rest van dit jaar.
Aan het begin van 2026 werd voor de S&P 500-ondernemingen een groei van de winst per aandeel van 14,4% verwacht, maar de deze bleek uit te komen op 29,4%! Voor de volgende kwartalen wordt nu, in vergelijking met het vorig jaar, een groei van meer dan 20% verwacht.
De verwachte omzettoename over het eerste kwartaal van 2026 was 7,5%, maar bleek op 11,4% uit te komen. Voor de volgende kwartalen van dit jaar wordt voor de S&P 500-ondernemingen een omzetgroei van meer dan 10% verwacht. De aanwas van de verschillende sectoren en bedrijfstakken loopt wel sterk uiteen. De groei van de winst per aandeel is in de technologiesector het hoogste. Voor het tweede kwartaal verwachten analisten voor die sector eentoename van meer dan 65%.
De AI-hausse leidde tot fors hogere koersen van de halfgeleideraandelen. In de technologiesector lagen de software-aandelen echter nog steeds onder druk vanwege de veronderstelde disruptie van de verdienmodellen van de softwarebedrijven, door de ontwikkeling van toepassingen van kunstmatige intelligentie.
Ook in Europa gematigd herstel
In Europa is de groei van de omzet en winst per aandeel ten opzichte van die in de VS bescheiden, maar ook daar zien we een verbetering. In 2025 leden de bedrijfsresultaten nog onder de daling van de Amerikaanse dollar ten opzichte van de euro, die, in de vertaling van buiten de eurozone behaalde bedrijfsresultaten, lager uitvielen.
Dit jaar is de Amerikaanse dollar iets hersteld en daarmee lijden Europese multinationalsminder onder valutaire tegenwind. Over het eerste kwartaal zagen we per saldo nog een krimp van de omzet, maar wel een groei van de winst per aandeel van 11,8%. Ook in de eurozone waren de bedrijfsresultaten beter dan verwacht. Voor de resterende kwartalen verwachten de analisten, zowel voor de omzet als de ontwikkeling van de winst per aandeel, een groei van meer dan 10%.
Na het uitbreken van de oorlog in het Midden-Oosten werden posities in Europese aandelen minder aantrekkelijk geacht. Als energie-importeur werd de eurozone als kwetsbaar gezien voor de energieprijsschok, die werd veroorzaakt door de sluiting van de Straat van Hormuz. Een nieuwe tegenwind voor de economie en de markten ontstond toen de ECB in juni de rente met 25 basispunten verhoogde. Naar verwachting zal de ECB voor het einde van het jaar nog minstens één verhoging doorvoeren.
Daarentegen vormen de fiscale stimuleringsmaatregelen, hogere defensie-uitgaven en de verbeterende fundamentele factoren voor Europese bedrijven, een positief tegengewicht. De recente overeenkomst tussen de VS en Iran, om de Straat van Hormuz te heropenen, zou de tegenwind voor aandelen in de eurozone als gevolg van het conflict kunnen wegnemen.
Ontwikkelingen in private markten en IPO’s
In de afgelopen jaren zijn de private markten, zowel in het aandelen- als in het kredietsegment, sterk gegroeid. In het najaar van 2025 ontstond er onrust in de Amerikaanse private credit markten toen veel beleggers van hun minder liquide posities af wilden. Het besef brak door dat de concentratie van de kredietverlening aan technologiebedrijven de laatste jaren aanzienlijk was toegenomen. De zogenaamde hyperscalers doen in steeds grotere mate een beroep op de kapitaalmarkt door de uitgifte van obligatieleningen. De opbrengsten hiervan worden aangewend voor de financiering van de sterk toenemende investeringen in datacenters. Recente berichten over uitstroom uit semi-liquide beleggingsinstrumenten hebben de bezorgdheid over de gezondheid van de private credit markt aangewakkerd.
In het aandelensegment zijn met name private AI-gerelateerde bedrijven de afgelopen jaren in staat geweest steeds meer kapitaal aan te trekken tegen steeds ambitieuzere waarderingen. Schattingen suggereren dat de wereldwijde durfkapitaal financiering in het eerste kwartaal van 2026 zelfs een recordbedrag van $ 330,9 miljard bereikte. Dit werd grotendeels gedreven door bedrijven die zich richten op kunstmatige intelligentie.
In juni werd het financiële nieuws gedomineerd door de beursintroductie van SpaceX. Deze IPO (initial public offering) geldt als de grootste beursgang in de geschiedenis. De onderneming van Elon Musk haalde circa $75 miljard aan nieuw kapitaal op en verkreeg met de nieuwe notering direct een beurswaarde van $1,75–1,8 biljoen, 90 keer (!) de omzet. De vraag van beleggers was desalniettemin extreem groot. Hiermee maakte de onderneming direct een sprong naar de wereldwijde top-10 van bedrijven met de grootste beurswaarde.
Omdat een groot deel van de aandelen nog ‘in vaste handen’ verkeert en nog niet vrij verhandelbaar is, zal niet direct de gehele beurswaarde in de brede marktindices van S&P 500 en MSCI World worden opgenomen. Zodra dit wel gebeurt, zal de volatiliteit van de markt kunnen toenemen omdat een deel van de aankopen SpaceX dan ook door index-volgende beleggers zal plaatsvinden.
Deze beursgang wordt waarschijnlijk binnen niet al te lange tijd gevolgd door grote IPO’s van OpenAI en Anthropic. Na jaren waarin veel kapitaal zich binnen de private markten heeft opgehoopt, kunnen deze beursnoteringen uitwijzen of de openbare markten klaar zijn om de volgende generatie bedrijven met een sterke groeipotentie op te nemen. Beleggers krijgen hiermee meer keuzemogelijkheden, maar het lijkt er ook op dat de aandelenmarkten verder zullen concentreren.
Voor beleggers met beleggingen via durfkapitaalfondsen kunnen succesvolle beursintroducties de liquiditeit verbeteren, een duidelijker beeld van de waarderingen bieden en een betere ‘exit’ uit de private markt bieden. Een geleidelijke overgang van private- naar publieke markten kan ook jarenlange opgebouwde winsten omzetten in aanzienlijke posities in beursgenoteerde aandelen. Deze reeks aan IPO’s brengen wel nieuwe uitdagingen met zich mee op het gebied van concentratie, benchmarks en aandelenportefeuille-selectie.
Beleggingsimplicaties en positionering
Als de eerste helft van 2026 ons één les heeft geleerd, dan is het wel dat markten veerkrachtiger zijn dan velen hadden verwacht. Door het conflict tussen de VS en Iran en de ontwikkelingen in Israël en Libanon, zijn de geopolitieke spanningen toegenomen. Daarmee is er een grotere druk op energieprijzen en toeleveringsketens ontstaan. Ook is de rentevolatiliteit toegenomen.
In totaliteit zijn de risico's voor beleggers toegenomen en is de wereld complexer geworden. In onze asset allocatie blijven wij daarom voorzichtig met een neutrale weging op aandelen, een licht onderwogen positie in obligaties en een overweging in liquiditeiten. De huidige omstandigheden benadrukken het belang van een evenwicht tussen groeimogelijkheden en de veerkracht van de portefeuille. Diversificatie over verschillende beleggingscategorieën, regio's en beleggingsstijlen kan beleggers helpen te profiteren van groei op de lange termijn en tegelijkertijd de risico's te beheersen die gepaard gaan met geopolitieke gebeurtenissen, inflatie en marktvolatiliteit.
Voor aandelen zien wij mogelijkheden voor beleggingen in langetermijntrends zoals AI en digitalisering, elektrificatie en energietransitie, vergrijzing en gezondheidszorg en in aandelen van ondernemingen met stabiele kasstromen en defensieve kwaliteiten.
In de financiële dienstverlening zoek we naar ondernemingen die zich kwalitatief onderscheiden door sterke concurrentieposities, hoge rendementen op kapitaal en robuuste vrije kasstromen. De vooruitzichten voor aandelenbeleggingen zijn positief, maar nuance is geboden: de kansen en risico’s liggen dichter bij elkaar dan in voorgaande jaren.
